2013年剛過半個月，廣匯系連發4次中短期融資債券，擬融資額高達45億元。1月10日，廣匯集團發行一年期融資票據15億元；1月14日，廣匯汽車發行3年期5億元中期票據；1月15日，廣匯汽車再發行一年期融資票據15億元；1月15日，廣匯能源披露將發行一年期短期融資票據10億元。

      廣匯系密集融資的舉動引來市場爭議，其背后是廣匯系資本巨額開支導致的資金緊張和遲遲未帶來收益的煤化工項目前景的憂慮。

      大股東資金鏈緊繃

      1月10日，廣匯集團在上海清算所披露發行15億元短期融資券募集說明書，募集的15億元將用于償還發行人的銀行借款，主承銷商為興業銀行。

      募集書顯示，截至2012年9月末，廣匯集團短期借款余額為145.34億元，廣匯集團本部短期借款24.7億元。截至三季度，廣匯集團的有息負債總額已經高達353.3億元，已然超過凈資產290.99億元。

      廣匯集團不但面對攀升的負債要償還，公司經營活動現金流也備受考驗。2009年、2010年、2011年和2012年9月末，廣匯集團經營活動的凈流量分別為29.94億元、21.75億元、24.72億元和-0.35億元。

      財報顯示，截至2012年9月末，廣匯集團注冊資本為22.36億元，總資產873.98億元，總負債582.99億元，凈資產為290.99億元，2012年1月至9月公司實現營業收入581.02億元，凈利潤38.83億元，經營性凈現金流量為-0.35億元。

      盡管廣匯集團現金流量凈額逐年下降，但擴張遠遠沒有結束。

      上海新世紀資信評估公司表示，2012年至2014年，發行人在能源和汽車板塊的新增投資在17.93億元、91.72億元和37.46億元，資本支出需有充足的資金支持。

      能源的現金饑渴

      與此同時，作為廣匯集團旗下能源板塊整合平臺的廣匯能源也面臨同樣問題。

      廣匯能源目前以LNG銷售和煤炭運銷為主，按照規劃，未來將形成液化天然氣(LNG)、煤炭開采與運銷、和煤化工的能源發展板塊。

      2012年，廣匯能源的哈密煤制甲醇、二甲醚項目投產，形成了以液化天然氣(LNG)、煤炭運銷、煤化工的綜合能源開發格局。廣匯能源一方面繼續加緊能源項目建設進度；另一方面，廣匯能源將原有的非能源板塊產業逐漸剝離，以能源業務為主業進行發展。

      2012年半年報顯示，廣匯能源煤化工項目期末余額為77.24億元，完工進度為100%，這一工程在2012年底轉為固定資產。

      根據廣匯能源三季報，2012年前三季度，廣匯能源實現營業收入28.19億元，同比下降20.56%；凈利潤8.6億元，較2011年同期增長2.15%。

      在大部分能源業務處于投資期時，公司2012年的凈利潤依靠出售子公司股權支撐。9月，廣匯能源以12億元轉讓全資子公司瓜州廣匯能源物流公司持有的伊吾廣匯能源開發有限公司9%的股權，預計貢獻凈利9.89億元。

      而成立于2011年6月的伊吾能源，截至2012年6月，凈資產僅為2億元，9%的股權卻賣到12億元，大大充實了廣匯能源的財務報表。

      而1月15日，廣匯能源披露的發行10億元短期融資券募集書介紹，在擬融的10億元中，4億元用于償還銀行貸款，優化公司融資結構，余下6億元用于流動資金需求。

      事實上，上述用于補充流動資金的6億元融資款對于廣匯能源來說，可謂杯水車薪。廣匯能源在募集書中稱，未來一年內至少需要流動資金41億元，用于煤炭生產所需材料生產剝離費用和煤炭運輸費用，而其自有資金為26億元，缺口或達15億元。

      另外，募集說明書介紹，廣匯能源由于近幾年因在建項目及對外投資而資本支出較大，廣匯能源在未來3年至5年計劃增加產能，推進煤化工二期、“氣化南疆”以及“分布式天然氣加注站”等項目，計劃資本支出超過300億元，資本支出壓力較大。

      同時，而截至2012年9月30日，廣匯能源借款合計74.49億元，整體銀行貸款規模較大。

      廣匯能源已累計投資近80億元的投資哈密煤化工項目，即“120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚項目”。該項目于2007年5月正式啟動，廣匯能源此前預測，該項目的年均銷售收入為32.22億元，年均利潤總額21.12億元。上述項目已經在2011年12月試生產，但截至目前，試生產已經一年多，卻仍然沒有產生收益。

      而目前在煤炭行業景氣下行之下，已經算勒緊褲腰帶過日子，更何況還要發展投資回報慢的煤化工等項目，公司資金壓力較大。

      煤化工“逆勢而動”

      煤化工已成為廣匯能源對外宣揚的招牌板塊，也成為廣匯能源資本開支的大戶，其前景在業內也備受爭議。

      據國內某大型國有煤炭企業煤化工副總工程師介紹，目前國內煤化工行業沒有一項為賺錢項目，煤制甲醇項目已經嚴重飽和，煤制烯烴項目一哄而上，產能擴大面極快，全國已經有幾十家在建，煤制二甲醚在國家政策上尋不到支持，而煤制乙二醇項目目前國內有幾家在做，但并不是很成功，主要原因還是技術上的不成功。

      據媒體公開報道數據顯示：目前國內在建的和擬建的煤化工項目達104個之多。僅新疆和陜西兩個省區的煤化工項目，總量已經超過60個，總投資超過萬億元。

      廣匯集團債券募集書中也承認，目前煤化工中煤制甲醇產能過剩50%。

      煤化工項目在紛紛上馬同時，而國內需求量并沒有增加，屆時恐將原預計的豐厚利潤最終只是換來“白菜價”的命運。尤其甲醇供大于求局面非常嚴重，由卓創資訊網獲得數據顯示：目前甲醇價格已由4000多元/噸降至2000元/噸。

      而廣匯能源累計投資近80億元的哈密煤化工項目，即“120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚項目”。該項目于2007年5月正式啟動，據廣匯能源稱，該項目采用先進、可靠的工藝技術生產甲醇、二甲醚、LNG等產品。2013年1月17日，廣匯能源稱，上述項目已經全部驗收合格，從1月起在建工程正式轉為固定資產。

      據新疆當地煤化工企業的相關部門負責人介紹，原新疆規劃的五個煤化工基地仍然處于前期狀態，由于投資企業資金鏈非常緊張，已經出現壓縮投資、減少項目情況，已有資金實力較弱的企業倒閉。

      他還表示，新疆煤化工項目雖然在逐步推進，但真正有前景的項目并不多。

      而上述廣匯能源雖然傳來煤化工轉固生產的消息，但運輸成本是不得不面對的現實。

      “廣匯的甲醇要運到3500公里湖北去銷售，這已經充分暴露了廣匯自身的銷售困難及中國甲醇過剩的嚴重現實。”看到廣匯能源官網2012年9月19日廣匯煤化工甲醇遠銷湖北新聞介紹后，投資人“天地俠影”感慨道。

      而值得一提的是，2012年7月5日，另一家投資煤化工項目的公司赤天化將已投產的二甲醚項目股權轉手甩賣。赤天化解釋甩賣原因為，受原材料煤價格大幅上漲、財務費用過高、產品價格偏低等多種因素影響，項目無法盈利。

      另外，可以參照的是神華集團在內蒙古包頭也有煤化工煤制烯烴項目。2012年12月22日，中國神華發布公告稱，中國神華收購神華集團旗下包頭煤制烯烴項目資產。

      公告稱，經初步測算，擬收購資產對應的2012年6月30日歸屬于母公司所有者權益占本集團2012年6月30日合并財務報表下歸屬于本公司股東權益(2313.64億元)的比率低于6%，擬收購資產對應的2012年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤占本集團2012年上半年合并財務報表下歸屬于本公司股東的凈利潤(251.81億元)的比率低于3%。

      “也就是說，截至2012年6月30日，包頭煤制烯烴項目，凈資產低于138億元，凈利潤低于7.5億元。整個項目的凈資產收益率(ROE)，不及神華正常業務的一半。”“天地俠影”稱。

      他認為，神華包頭煤制烯烴項目，凈資產遠遠高于廣匯的哈密煤化工，負債率也遠遠低過廣匯的哈密煤化工，但是，在這種情況下，2012年上半年神華包頭煤化工項目凈利潤還不到7.5億元。

      “如果按照全負債經營，計算資本利息的話，那神華包頭的煤制烯烴項目，應該是不掙錢的買賣。”他說。

      而神華包頭煤化工項目都如此，高負債經營的廣匯哈密煤化工項目命運又將如何？

來源：證券市場周刊