2011年10月CPI同比為5.5%,較9月的6.1%大幅回落,但略高于我們5.3%的預測值。

　　從預測偏差看,非食品價格同比漲幅為2.7%,低于9月的2.9%,但高于我們預測的2.5%,貢獻了0.14%的誤差,是10月CPI高于預期的主要原因。

　　10月食品價格環比下降0.2%,其中最重要的肉禽價格環比下降0.6%,漲幅已經連續4個月回落、直至負增長,而鮮菜價格也環比反季節性下降達3.4%,帶動食品同比漲幅下降。

　　我們跟蹤的農業部食品價格11月前8天較10月環比下降達2.9%;而商務部11月第1周食品價格指數繼續環比下降,這已是該指數連續4周環比回落。綜合來看,未來食品價格漲幅還將繼續縮小。

　　10月非食品價格環比漲幅為0.2%,細項中衣著價格環比上漲達1.6%,是非食品價格超預期的主要原因,但最為重要的居住價格環比僅上漲0.1%,未來漲幅也難以擴大。

　　我們預測11月CPI同比漲幅為4.4%,其中食品環比為-0.5%,同比為9.2%;非食品環比為0.2%,同比為2.4%。

　　10月的PPI為5.0%,較9月的6.5%回落達1.5%,基本符合我們5.1%的預測值。

　　煤價在受資源稅影響上漲后已經有所回落,鋼價則在持續下降,只有原油價格略有回升,但仍在相對低位。由于全球經濟增速較低,未來大宗商品價格難有持續上漲的動力。結合商務部生產資料價格和港口期貨價格,預計11月PPI環比為-0.2%,對應同比漲幅為3.4%。

　　綜上所述,預計11月CPI為4.4%,PPI為3.4%。4季度經濟或將加速下滑,我們也維持全年物價前高后低走勢的判斷。由于11月CPI低于5%,從歷史上看貨幣政策存在調整可能,而3年期和1年期央票招標利率的下行已經標志貨幣政策正在轉向。

　　來源：國泰君安證券